最大の不安は？ —— 6人の大物投資家の答えは、すべて同じ

夜も眠れないほど常に心配していることは、政策のミスだ。私は人々に、｢私はいつも、世界中の中央銀行は一つ残らず、過ちを犯す可能性があると考えている｣と言っている。絶対に確実なことなどない。絶対に間違わないと公言しているのはバチカン市国だけだ。中央銀行はそうではないし、間違わないと公言していない。さらに私たちは、歴史上、最大の金融政策実験を生き抜こうとしていることを肝に銘じなくてはならない。こんなことは今までにない。

FRBやイングランド銀行、欧州中央銀行、日本銀行などを考えてほしい。各国の中央銀行が取り組んでいるのは、途方もないバランスシートの拡大、いわゆる量的緩和だ。市場の安定と経済の回復を図るという点において、量的緩和は異例だった。そして今、私たちは政策正常化のプロセスの、かなり初期段階にある。ちょっとしたチャレンジになるだろう。ルールブックもなければ、行き先を示してくれる道しるべもないのだから。

必要なのは、中央銀行による賢明な行動だと私は思う。中央銀行は、政策の方針転換について慎重でなくてはならない。目的や方法について、マーケットに対してオープンで透明性を持たなくてはならない。最大の懸念は何かと問われれば、それは政策のミスだろう。中央銀行はいつかどこかでミスをする。行動が早すぎるか、遅すぎるかだ。

いくつかある。そのうちの1つはもちろん、量的緩和が縮小されて、何かとんでもないことが起きる可能性だ。その原因を生むのは、アメリカ以外の地域ではないかと思う。可能性はさほど大きくないが、心配だ。

私たちにとって一番の懸念は、FRBの政策だ。FRBが金融刺激策を、あまりにも大規模に、あまりにも早急に解除してしまったら、経済が悪化に転じる原因となる可能性がある。パーティーを強制的にお開きにするようなものだ。

私たちが深刻な金融政策の危機に直面していることは間違いない。つまり、過去30年で、経済活動の多くが、FRBはもちろん、世界中の中央銀行とその極めて緩和的な政策にこれほどまでに依存しているのは初めてだ。FRBや各国の中央銀行が、効果的な方法で金融政策の正常化に着手するかどうかに多くが委ねられている。

さらに、金利をいつ引き上げるのか、どういうペースで引き上げるのかだけでなく、バランスシートをどうするのかだ。FRBにとっての大きなチャレンジは、バランスシートの正常化をどのようなペースで進めていくかだ。それが、投資家が直面する大きなリスクとして残ると思う。

緩和政策の間、私たちは成長株をたくさん買ってきた。そして今、政策的な環境は金利上昇によって厳しくなりつつある。FRBはバランシートの縮小を検討している。期待される利益が小さくなる中では、政策を取り巻く環境はより扱いにくいものになり得る。

バランスシートの縮小がどのくらいのペースで進むのかが、本当に不安を左右することになるだろう。確かに、状況には不確実さが伴う。ただし、縮小が緩やかなペースで進めば、マーケットはそれに備えることができる。そうなれば、マーケットが恐れるほどの向かい風は吹かないだろう。だが、バランスシートの縮小と金利引き上げのペースが速ければ、リスクはより大きくなる。