Airbnb、ドアダッシュ…大型上場続々、公開初日のリターンはITバブル超え。IPO市場が過熱する理由は？

金融機関と機関投資家向けのプラットフォームを提供するDealogicによると、IPO市場は2020年も記録的な数字を出している。430件の上場は2000年以降最高の件数であり、1600億ドルの調達額は史上最高額である。

2020年のIPO市場の盛り上がりの背景は複雑だ。割当数の少ない人気・高成長株に個人投資家が殺到し、モメンタム投資家がそれに追随した。市場評価は水増しされ、専門家はまた｢バブル｣という言葉を使うようになった。

年初は冷え込んだ株式市場が急回復

コロナ感染拡大の混乱と、その影響で企業があわてて負債を増やしたことにより、2020年初めの株式市場は冷え込んだ。だがその後、さまざまな記録的数値を出すまでに急回復した。アメリカの上場企業の株式発行は1440件、合計で5150億ドルとなり、どちらも過去20年間で最大だった。

コロナ禍を乗り切ろうとする企業が、政府の景気刺激策による市場の回復を足がかりに、負債を増やす代わりに流通株や転換株式の取引を急増させることでバランスシート強化に乗り出した。5月に記録的な株式発行数となったのはそのためだ。

しかし、リモートワークの浸透など、市場と企業の事業見通しに激震が走ったため、新規上場は依然として低調だった。5月の株式発行720億ドルのうち、上場によるものは50億にも満たない。

だが6月以降、新規上場が戻ってきた。スーパーマーケットチェーンのアルバートソンズ（Albertsons）、クラウド・ストレージを提供するスノーフレイク（Snowflake）、ゲーム開発プラットフォームのユニティ・ソフトウェア（Unity Software）など、大型上場が続いた。

12月は通常IPOが落ち着く月だが、2020年は逆に過熱。ドアダッシュとAirbnbというメガ上場に加え、100億ドル規模のシースリーエーアイ（C3.ai）、アファーム（Affirm）、ウィッシュ（Wish）のIPOもあった。

企業の上場が集中している

記録的な数の企業が株式市場に殺到している背景には、さまざまな要因がある。

コロナ禍により経済環境は大打撃を受けているにもかかわらず、株価は上昇し、S&P500は史上最高値を更新し続けた。

これは政府による景気刺激策と、実質ゼロ金利であることが大きな要因となっているが、ワクチン開発の進展やアメリカ大統領選の結果によっても将来の不確定要素が減ったことで、楽観的な見方が広がった。

バークレイズの米国エクイティ・キャピタル・マーケット部門共同ヘッドであるクリスティン・ディクラークによると、ここしばらくユニコーン企業は上場せずに待つことが多くなってきていたという。資金が潤沢なプライベート投資家から資金調達したほうが、株式市場よりも条件や評価が良いためだ。

バークレイズはユニティ・ソフトウェア、ドアダッシュ、Airbnbなど、2020年の大型IPO案件をいくつか手がけている。

満を持して上場に踏み出すタイミングを見計らっていた企業にとっては、今が魅力的な時期であり、また投資家もそれを歓迎している。ディクラークは言う。

｢こうした企業の多くが上場できる態勢になり、市場があれば12月上場を目標に準備していました。そして、市場がたしかにあった。だから株式市場に飛び込んだわけです。

上場を先延ばしにしてきたことで、規模も成長力も収益性もそなえた多くの企業がいま株式市場に参入し、活発に売買されているのです｣

株式市場で最も注目を集め株価も高く押し上げているのはテック業界の寵児たちだが、他にも記録的なIPO市場の立て役者となった業界がある。

2020年はさまざまな業界がコロナ禍に苦しむなか、ヘルスケア企業、とくにバイオテック企業の株が投資家に支持された。

Dealogicによれば、12月7日時点でヘルスケア企業の上場は89件、調達額は227億ドル。これは2019年から150%増、同業界の最高記録だ。うち8割以上がバイオ医薬企業および製薬会社の株の売買となっている。

｢知る人ぞ知るバイオテック企業の上場は、これまであまり注目されず、あまり大きな案件にはなりませんでした。しかし2020年は上場件数のかなりの割合を占めました｣とリッターは話す。

もちろん、特別買収目的会社（SPAC）も記録的な形でIPO市場に復活している。投資対象の企業と将来合併するために設立されるSPACは2020年に230件のIPOをし、770億ドルの資金を調達している。SPACリサーチのデータによれば、これはどちらも近年の記録をはるかに上回る数字だ。

価格高騰とバブルの懸念

しかしこのIPO市場の熱狂は、記録的な資金調達額や続々と上場を果たす企業の数だけでなく、投資家の熱によるところも大きい。

リッターの調査によると、SPAC、少額株、クローズドエンド型投信、その他オルタナティブ商品の上場を除いた2020年の上場初日平均リターンは41%だったが、これは直近30年間の平均と比較すると2倍以上だ。有名企業が初日の値上がり幅を抑えるために公募価格を入札方式で決定することが以前より多くなったにもかかわらず、株価は急上昇している。

要因はいくつかある。

まず、アメリカの富裕層はコロナ禍で裕福になっており、その資産額は増えている。外食や旅行という選択肢がほぼなくなって出費が大幅に減った分、浮いたお金の一部が株式市場に流入している、とリッターは言う。

ロビンフッド効果もある。ロックダウンやスポーツ・エンタメ業界の閉鎖によって行き場を失った人々が、今やほぼ無料でできるようになった株式売買に集まっている。

TDアメリトレードやインタラクティブ・ブローカーズといった個人投資家向けの電子プラットフォームでも取引額が過去最高の伸びを示した。証券会社や専門家によれば、上半期の全取引の2割を個人投資家が占めており、前年比15%増という。

しかし個人投資家は目につきやすい株式を買う傾向がある。J.C.ペニーやハーツが破綻したと大きく報じられれば殺到するし、テスラ株の史上最高値を支えているのも個人投資家だ。

ドアダッシュやAirbnbなども、まさに個人投資家向けだ。

さらに、特定の企業名や企業評価ではなく、モメンタムをもとに投資するトレーダーもいる。アルゴリズムで行われることが多いモメンタム投資は、株価の騰落をさらに後押しすることがある。

｢頻繁に売買するこれらの層の買いが、注目されやすい株の価格を押し上げている部分もあります。これがモメンタム投資に拍車をかけ、株価がさらに上がる。こうしてバブルが形成されます｣とリッターは言う。

ドアダッシュやAirbnbのような注目企業では、流通する株の数が多くないためこの傾向はさらに強まる。

これらの企業では上場を先送りし、十分な資金調達ができているため上場時に公開する株式が少ないことも影響している。例えばドアダッシュの株のうち流通しているのは1割にすぎない。

また、大手の投資家に割り当てられる株の数が大幅に増えていることも理由に挙げられる。

ここ数年、大型上場の際の公募株式のうち、トップ10の投資家が獲得するのは35%ほどだった。だが現在は5割、アンカー投資家がいる場合は6割になることもある、とディクラークは言う。

割り当てが機関投資家に集中すると、上場日に取引される株は減り、それ以外の投資家の間では少ないパイの奪い合いになる。Airbnbのような注目株ならなおさらだ。

｢株式公開の規模が縮小し、かつ一部の投資家に割り当てが集中することで売買可能な株が少なくなり、上場後の需給がアンバランスな状態が発生しています｣とディクラークは話す。

リッターのように、今の熱狂は希望の光というよりも市場の幻覚ではないかとすでに考えている人たちもいる。Airbnbは本当に1000億ドルの価値がある企業なのか。マリオット、ヒルトン、ハイアット3社の合計額よりも価値が高いのか。ドアダッシュは本当に600億ドル企業なのか。たった半年前の投資家の評価では160億ドルだったのに？

ドアダッシュのCEOであるトニー・シューですら、市場の反応に賛同しているわけではない。ファンダメンタルズ指標をもとに、公募価格を意図的に1株当たり102ドルに設定したとロイターに話しており、この価格だと資金調達額は合計390億ドルとなる。

シューは｢調達額を最大限にするのではなく、会社のファンダメンタルズをきちんと反映したと思える価格設定にした｣とロイターに語っている。

しかし、こうした考え方は｢株価は上昇し続ける｣と思う人々にはあまり響かない。そして実際、2020年、株価は上昇し続けている状況だ。

もっと知る

【独占】Airbnbブライアン・チェスキー｢8週間で収益80%減。それでも上場に踏み切った訳｣

もっと知る

電通インターナショナルに｢5人の役員派遣を受けたが何の役にも立たなかった｣買収先幹部が90億円要求

もっと知る

セールスフォースはなぜ、年300億円の赤字を垂れ流すSlackに｢2.9兆円｣の価値を見出したのか？

もっと知る

大手経営幹部150人が回答。2021年｢出費を減らす分野・増やす分野｣4大トレンド

（翻訳・田原真梨子、編集・常盤亜由子）

［原文：Why the IPO market is exploding in a frenzy that rivals even the 1999 euphoria］