景気は1カ月以内に｢後退期｣から｢不況期｣に突入する可能性。米銀大手バンク・オブ・アメリカ最新予測

同行の米国株・クオンツ・ESG戦略責任者を務めるサビータ・スブラマニアン氏は、2月10日付の顧客向けレポートでこう説明している。

｢当社の米国レジームインジケーターの数値は、2月に入って不況期に足を踏み入れたことを示しています。翌3月も連続して同様の結果が確認された場合、後退期から不況期への移行が確定することになります｣

バンカメのエコノミストチームは、米連邦準備制度理事会（FRB）がタカ派路線を継続し、2023年末までピーク水準のまま金利を据え置くとみて、2023年上半期の景気後退入りを予測する。

米ウォール街の他の大手金融機関も多くが2023年中の景気後退入りを想定している。

米ニューヨーク連銀がイールドカーブの形状（すなわち10年物米国債と3カ月物米国債の利回り差）を基に算出する（12カ月以内の）景気後退確率は現在のところ57％となっている。

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過去のデータを踏まえると、景気後退期に投資家が特に注目すべき銘柄は｢高クオリティ｣｢低リスク｣｢大型株｣の各要件に該当するものとバンカメは指摘する。

｢例えば、高クオリティ株と大型株は景気サイクルの不況期にアウトパフォームする傾向があります。一方、回復期に高いパフォーマンスを発揮するのは、バリュー（割安）株、高リスク株、小型株です｣

景気後退期において、高クオリティ・低リスク・大型株に該当する銘柄は、S&P500種均等加重（イコールウェイト）指数を平均4.8～5.6％アウトパフォームしてきた。

ただし、今回の景気後退については、小型株がすでに十分すぎるくらい下落していることから、大型株のみならず小型株にも期待できるとスブラマニアン氏は指摘する。

｢小型株は一般的に景気後退期（景気サイクルの不況期）はアンダーパフォームするものですが、今回について言えば、小型株の動向を示すラッセル2000指数はすでに深刻な景気後退と2008年の世界金融危機時のような企業の業績低下を織り込み済み。一方、大型株は歴史的に見てまだ割高で、株式リスクプレミアム（ERP）も横ばいの推移が続いています｣

｢実際、FRBがインフレ抑制に腐心していた1970年代から80年代初頭の不況期にも、小型株がアウトパフォームした実績はあるのです｣

さらにスブラマニアン氏は、売上高に対してキャッシュフローのマージンが大きい銘柄は、（景気サイクルの）後退期から不況期にかけてアウトパフォームする可能性が高いと指摘する。潤沢なフリーキャッシュフローはしばしば高クオリティ銘柄の特徴とされる。

｢相場サイクルのステージが進むにつれ、健全なフリーキャッシュフローを生み出し続ける企業は減り、貴重な存在になっていきます。なぜなら、一般的にサイクルの後半には、コスト上昇、賃上げ圧力、金利上昇、生産能力ひっ迫による設備投資増など、キャッシュフローを圧迫する要因が集中するからです｣

スブラマニアン氏が挙げたアウトパフォーマンスの要件にエクスポージャーを取る手法としては、上場投資信託｢iシェアーズ MSCI米国クオリティ・ファクターETF｣｢インベスコS&P500低ボラティリティETF｣｢バンガード・ラージキャップETF｣｢バンガード・スモールキャップETF｣が挙げられる。

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