脱炭素とはなにか
ケンブリッジ・アソシエイツの北米年金業務責任者、ソナ・メノン氏。
Sona Menon
S&P500指数は2022年、金利の急速な上昇、インフレの高止まり、景気後退への懸念によって20％下落した。
良いニュースは、利上げが2023年の最大の関心事ではないということだ。投資会社のケンブリッジ・アソシエイツ（Cambridge Associates）の北米年金業務責任者兼OCIO（Outsourced Chief Investment Officer）であるソナ・メノン（Sona Menon）氏は、連邦準備制度理事会（FRB）の目標であるインフレ率2％がすぐに達成されなくても、インフレの懸念はすでに軽減していると語る。
メノン氏が裁量権を持つのは、寄付金、財団、年金、医療機関など複数の機関投資家のポートフォリオだ。そのため、彼女が下す投資の意思決定は、あらゆる状況を乗り越え、何世代にもわたる持続性を持つ必要がある。
彼女は、株式の評価は高水準だが、これは景気後退リスクを反映しておらず、2023年後半に近づくにつれて穏やかな景気後退が予想されると述べている。
｢年初来、S&P500指数はすでに9.52％も上昇しているため、下落の可能性があります。さらに同指数の好実績は狭いセクター、特に超大型テクノロジー株に依存しています｣
メノン氏は、特定のマクロ経済的成果を中心にポートフォリオを組むのは難しいと強調する。代わりに、彼女の目標はリスクを乗り越えようとするトップダウンのアプローチではなく、クライアントの目的に基づいてボトムアップでバランスを生み出すことだ。
｢つまり、株式による攻めの資産を優先し、守りのために債券を追加するポートフォリオを組むということです｣
息の長いポートフォリオとは
｢ポートフォリオを成長させたいのであれば、何よりもまず、公開か非公開かを問わず、株式を組み入れる必要があります｣
株式の評価は高すぎるかもしれないが、だからといって投資を避けるべきではないと彼女は話す。株式の買いと売りのタイミングを計るのは非常に難しい。したがって、投資は継続する必要がある。
メノン氏は、株式への相応の配分を行い、しかもそれを分散させることにより、高い価格に折り合いをつけるのだと話す。これは、グロース株とバリュー株だけでなく、大型株、中型株、小型株も組み入れることを意味する。さらに地理的条件を考慮し、発展途上・新興の国際市場にも投資することでさらに多様化を図っている。そして最後に、特定の分野に特化したファンドマネージャーに目を向けるという。
｢このようにエクスポージャーを分散すれば、市場が割高な時でもうまくいく可能性が高まります。なぜなら、こうしたアクティブマネージャーは市場全体に投資するのではなく、市場の中で適切な株式を選択していることが期待できるからです｣
守りに関してポートフォリオで対処すべき最も重要なことは、インフレとデフレだ。
インフレへの対応は、天然資源株、コモディティ、米国物価連動国債（TIPS）、不動産投資信託（REIT）で実現できるという。
一方、デフレへの対策とは、景気後退のリスクを軽減するものだ。したがって、市場が急落した場合に良好な実績を発揮する資産であることが重要だという。これは長期国債などの質の高い債券をポートフォリオに追加することを意味する。
｢例えば、2020年3月に新型コロナショックでS&P500指数が2桁下落したとき、米国債は驚くほど好調で、2桁の上昇を見せていました｣
債券価格は1年半前に比べてはるかに魅力的になったと彼女は指摘する。そのため、債券への配分が低かったクライアントにとって、今は非常に魅力的なエントリーポイントだという。メノン氏は、よりダウンサイドプロテクションが必要なポートフォリオに、10年米国債と確定利付債券市場の広範な測定値であるバークレイズ米国総合指数（Barclays US Aggregate Bond Index）で測定可能な実績を持つ債券を加えている。
より複雑なポートフォリオを管理することになると、彼女はヘッジファンドやプライベート・エクイティなどの代替資産に目を向ける。
｢ポートフォリオの長期的な成長を生み出すという点では、プライベート・エクイティはどちらかというと攻撃的な領域に位置するでしょう。ヘッジファンドについては、私や私のクライアントにとってはどちらかというと防御のための選択肢です。したがって、株式市場が下落したときにダウンサイドプロテクションを提供するものになります｣
メノン氏はヘッジファンドに投資する際、2種類の戦略に基づいて投資を分けている。1つは、イベント主導型の株式のロングおよびショートに焦点を当てるマネージャーへの成長志向の戦略だ。しかし、株価が下落すればこのエクスポージャーも減少するだろうと彼女は見ている。
したがって、2つ目の戦略では、市場の動きと逆方向に動くことができるファンドマネージャーに注目していると彼女は言う。これは、絶対的なリターンと多様化に重点を置くことを意味する。これに該当するのはマルチ戦略とマクロトレード指向のマネージャーだという。
自分のクライアントとその長期的アプローチを考慮して、メノン氏はダウンサイドプロテクションに力を入れている。ただしこれにはコストがかかるため、これらの戦略は全体的戦略の下に位置づけ、規模を適切に保つべきだと彼女は言う。
｢コストの明示的な尺度は手数料です。ヘッジファンドに投資すると高い手数料を支払うことになります。しかし、コストの隠された尺度は機会費用です。トレンドを追う、またはシステマティックな運用会社に投資していると、常にうまくいくとは限りません。実際、市場はほとんどの場合上昇傾向にあるので、うまくいかないか、動かない可能性が高いのです｣
メノン氏は個人投資家に対して、特定の市場の結果に対処するためにポートフォリオを組もうとしないようアドバイスしている。何かが発生した場合には、配分をリバランスして対応するべきだという。
投資家は｢自分のポートフォリオの目的は何か｣という質問から始める必要がある。高い利益を生み出すためのものか、中程度の利益を生み出すためのものか、少ない利益を生み出すためのものか。リタイアするまでの時間とリスク許容度も考慮するべきだ。
例えば、若い個人投資家や401kの加入者なら、ポートフォリオにより多くのリスクを追加するメノン氏の多角的アプローチからヒントを得ることができるだろう。この場合、株式、さらには小型株や海外株式も対象となるが、債券は少なくなる。
また、忍耐も必要だ。2022年のように市場が大打撃を受け、株価が下落すると撤退したくなるかもしれない。しかし、主要なポートフォリオマネージャーが退職したり、会社の資産が急減したりするなど何か特別な問題がない限り、損失を確定させるには最悪の時期だとメノン氏は指摘する。パフォーマンスだけを理由に方針を変えてはならないからだ。
株価が大幅に下落している場合は、安く買って高く売るという原則から言えば、ポートフォリオに株式を追加するのに良い時期なのだ。
