多くの投資家は景気後退を察知することはない…今回のように複数のシグナルが点灯したとしても

株式市場の歴史で最も大きな下落を示した1929年と2008年の例を見てみよう。いずれのケースでも、景気後退に突入するなか、投資家たちは現状に満足していた。

ホイジントン・インベストメント・マネジメント・カンパニー（Hoisington Investment Management Company）のエグゼクティブ・バイスプレジデントであるレイシー・ハント（Lacy Hunt）氏は、Wealthionとの最近のインタビューで1929年の恐慌についてこう語っている。

｢1929年の大恐慌は9月に始まったのですが、株式市場はその年の10月まで崩壊しませんでした｣

またローゼンバーグ氏は、2007年12月に始まり、2008年まで続いた不況についてこう述べている。

｢2007年10月まで株価は上昇していました。しかし、それは1930年代以来最悪の不況であり、市場は2007年10月に引き裂かれたのです｣

下図はカントロウィッツ氏が提供したチャートで、FRBが景気後退に向けて利上げを行う際、投資家がどのように株を買い上げるかを示したものだ。 左側は株価が不況に陥った例を示し、右側はソフトランディングが達成された年を示している。

なぜ投資家たちの夢は実現しないのか

では、なぜ今回は右側のチャートの例の1つにならないのか。

ローゼンバーグ氏によると、違いは1960年代以降のあらゆる景気後退の兆候となってきた逆イールドが現在生じているということだ（このカーブは2019年に逆転し、経済学者はこれをソフトランディングシナリオだと考えることが多いが、新型コロナのパンデミックの影響から2020年に入って数カ月後に始まった景気後退のせいで、その評価は曖昧になっているという）。

逆イールドとは、短期国債金利が長期国債金利を上回ることを意味する。一般的に比較される期間の組み合わせは、3カ月物と10年物の利回りだ。

短期国債金利はフェデラルファンド（FF）金利と密接に連動するため、FRBの利上げサイクル中にイールドカーブが反転することが多い。同時に、利上げサイクルは経済を減速させる傾向があるため、投資家たちは安全を求めて10年物のような長期国債を求める結果、利回りが押し下げられる。

現時点では、数カ月にわたって逆イールドが発生している。 下のチャートは、逆イールドが連続で発生した取引日の数を示している。不況はグレーの網掛けの領域で示されている。

カントロウィッツ氏によると、今回は異なる。なぜなら、今回は収益予測が株価と並んで上昇していないからだ。つまり、現在の株価上昇は完全にいくつかの事業拡大によって引き起こされているということだ。 言い換えれば、株式は現実と乖離しているということになる。

前年比の利益成長率の予想は次のとおりだ。 通常、現在のようにマイナスに陥っている場合、景気後退が差し迫っていることを意味する。

判断するためのもうひとつの方法は、製造業のデータを見ることだ。世界の購買担当者景況指数は縮小傾向にあり、その一方で金融情勢は緩和傾向にある。

カントロウィッツ氏は不況の始まりについての基準が示された長いリストを持っている。それには、FRBの引き締めサイクル、インフレの激化、融資基準の厳格化、住宅市場の減速、製造業の減速、利益の伸びの鈍化、ソフトランディングへの期待による上昇、失業保険申請件数の増加などが含まれる。

現在のサイクルでは、最後の項目を除き、すべての項目が該当する。アメリカ労働統計局（BLS）は最近、アメリカ経済が7月に18万7000人の雇用を追加したと発表し、経済学者の予想よりも遅いペースではあるものの、労働力人口が依然として増加していることを示した。

労働市場の回復力が続くかどうかは時とともに分かるだろうが、他の指標は、以前の景気後退前と同様に、経済の減速が続いていることを示している。

カントロウィッツ氏は次のように警告している。

｢今の時点で、ソフトランディングすると言うのは時期尚早だ｣

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